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關(guān)于京錦元

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中國需求持續放緩原油及化工品面臨補跌風(fēng)險

上半年宏觀(guān)數據塵埃落定，經(jīng)濟增速逐季回落驗證了2013年大宗商品“需求反向傳導性”熊市結構。在上半年大多數工業(yè)品都出現大幅下跌的情況下，唯獨國際原油強勢上漲，而國內化工品也表現出頑強的抗跌性。
　　我們認為，中國對資源性商品需求的增速回落趨勢還將延續，不排除多數工業(yè)品再創(chuàng )新低的可能。而作為資源性商品的原油及基礎工業(yè)品的化工品，在工業(yè)金屬和煤炭已經(jīng)大幅下跌之后，存在補跌的風(fēng)險。
　　中國經(jīng)濟增速繼續放緩
　　國家統計局數據顯示，2013年上半年國內生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(cháng)7.6%。從數據來(lái)看，上半年GDP增速下滑逼近至年初設定的7.5%的預期目標，下半年結構調整和各方面改革還將深入，中國面臨著(zhù)越來(lái)越大的下行壓力�？藦娊�(jīng)濟學(xué)和底線(xiàn)思維等表明，高層已經(jīng)認識到原有的經(jīng)濟增長(cháng)模式已經(jīng)到了不得不改革的程度。
　　下半年，經(jīng)濟進(jìn)一步下行風(fēng)險還體現在：金融杠桿快速上升的勢頭未能得到有效抑制，過(guò)剩產(chǎn)能未得到重組、新一輪建設和投資高潮又接踵而至，結構性改革方案推進(jìn)得不夠快。被經(jīng)濟高速增長(cháng)掩蓋的大量不良貸款將會(huì )涌現，市場(chǎng)認為不可能的硬著(zhù)陸風(fēng)險也會(huì )變成可能。
　　我們認為，不管改革進(jìn)程如何，地產(chǎn)泡沫最終會(huì )被擠出或自我崩潰，對資源的消耗會(huì )伴隨結構調整的逐步下降，有色金屬、鐵礦石、原油、煤炭和其它資源類(lèi)商品價(jià)格在需求弱化的拖累下“自我放逐”。
　　大規模刺激政策難出臺
　　盡管上半年經(jīng)濟增速下滑，但是我們認為大規模刺激下政策很難出臺，可能針對發(fā)展的短板提出溫和的扶持政策，對經(jīng)濟放緩起到減震或緩沖的作用。原因在于：第一，大規模刺激性政策會(huì )導致產(chǎn)能過(guò)剩越發(fā)嚴重，特別是像煤炭、鋼材、電解鋁和玻璃等行業(yè)，不利于經(jīng)濟結構調整;第二、當前地方債務(wù)高企和融資平臺違約風(fēng)險猶存;第三、地產(chǎn)泡沫越發(fā)嚴重，大規模刺激性政策會(huì )導致資金加快流入地產(chǎn)行業(yè)，加大地產(chǎn)行業(yè)自我崩潰的風(fēng)險;第四，就業(yè)基本平穩。上半年，根據人社部的數據，城鎮新增就業(yè)人員700多萬(wàn)人。
　　資源商品黃金時(shí)期已過(guò)
　　2003年至2008年是中國經(jīng)濟高速增長(cháng)的黃金時(shí)期，同時(shí)也是對資源類(lèi)商品消耗不斷膨脹的周期，面對中國等新興經(jīng)濟體的巨額消耗，鐵礦石、銅、原油和煤炭等資源遠遠不能滿(mǎn)足中國經(jīng)濟高速增長(cháng)帶來(lái)的增量索取。而2011年開(kāi)始，中國經(jīng)濟正式進(jìn)入結構性矛盾爆發(fā)期，中國經(jīng)濟面臨產(chǎn)能過(guò)剩、地產(chǎn)泡沫，基建重復建設和資源浪費等問(wèn)題。此外，外需乏力也倒逼中國經(jīng)濟開(kāi)始轉型，中國對資源性商品的消耗增速也不斷放緩。
　　率先沉淪的是煤炭，2013年中國煤炭消費明顯下滑，不管市場(chǎng)從發(fā)電用的動(dòng)力煤還是冶金用的煉焦煤，庫存不斷增加，而價(jià)格紛紛暴跌。中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )提供的數據顯示，目前中國煤炭產(chǎn)能已達40億噸/年，而實(shí)際需求量至多35億噸，每年均有5億-7億噸的過(guò)剩產(chǎn)能。2013年上半年，中國煤炭全行業(yè)平均利潤同比下降近50%，多數重點(diǎn)煤炭企業(yè)平均利潤同比下降80%。
　　作為能源的另外一個(gè)支柱原油，2013年上半年基本上就沒(méi)有下跌，反而上漲了10%以上。我們認為，在美國原油需求上升導致庫存下降，歐佩克減產(chǎn)和地緣政治動(dòng)蕩三大因素支撐原油價(jià)格一枝獨秀。然而，消費者的需求無(wú)法支撐這么高的油價(jià)，在夏季結束之后，美國原油消費將回軟，最重要的是中國對原油需求將出現明顯的放緩。
　　數據顯示，中國原油消費份額在十年間從3.6%上升到10.6%。2011年我國消費能源4.54億噸，進(jìn)口了2.53億噸，成為第二大石油消費國。20年間，我國石油的消費量增長(cháng)近2.8億噸，占亞太地區石油消費年增長(cháng)量50%，也就是說(shuō)世界上每年新增的原油需求1/3以上來(lái)自于中國。因此，中國經(jīng)濟增速下滑將導致國際原油需求面臨減速的風(fēng)險。
　　作為原油下游產(chǎn)品系列的化工品PTA、LLDPE、PVC和甲醇等，其跟隨原油價(jià)格反彈的幅度有限，原因在于需求不足，單純依靠成本支撐的力度有限。我們回顧一下2011年5月和2012年2月，油價(jià)上漲對于全球經(jīng)濟復蘇是不利的，因此國際社會(huì )不會(huì )允許高油價(jià)重新帶來(lái)高通脹的風(fēng)險。

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